安如泰山
信守承诺
1、国内再生铅生产状况
年中国再生铅产量占国内精铅产出占比达到45%以上。全国废电瓶拆解产能庞大，再生铅产能的竞争性运转取决于：废料供应渠道组织以及再生铅合规产能利润水平。环保降温后，再生铅行业生产上端普遍面临原料组织、技术规模上的竞争，而下游再生行业不仅没有定价权，也面临着原生铅行业在注册品牌、附加产品利润上的压力。况且，铅行业重要的消费领域铅酸蓄电池本身，全面遭遇锂电池在电动自行车、固定电源份额上的侵蚀，除了铅酸电池的安全性、温度适应性以外，伴随锂电产品价格不断下压，价格优势也必须是铅酸蓄电池固守份额的抓手。
2、调研对象基本情况
调研对象位于界首田营再生铅循环经济产业园。年，该园区年回收、利用废旧铅酸蓄电池约50万吨，加工生产再生铅33万吨，约占全国市场份额的1/3；年生产极板万套、蓄电池万只，约占全国总量的1/5，形成“进来一只旧电池，出去一只新电池”的闭合式产业链。
调研公司为龙头电源企业全资子公司，从事废旧蓄电池的回收、加工，主要产品有粗铅、电解铅、精铅、合金铅、ABS塑料等，形成“铅酸电池回收―铅再生还原―铅冶炼―铅酸电池制造”的铅循环产业链。产品不仅有利保障了集团电源公司的原材料供应，并且与国内各大电源厂有密切合作，供货区域遍布全国，现已成为全国生产规模最大、装备最强的再生铅加工企业之一。此次主要参观二期项目。二期项目年11月底投运，经过生产线调试、产能爬坡后，现已运营处理废旧铅酸电池60万吨、含铅废物6.66万吨，年产再生铅45万吨，年产改性塑料5万吨、硫酸6万吨、精锡吨、高锑铅吨等副产品的生产能力。
3、生产流程自动化带来极大震撼
自动化，是此次参观最直观、最无处不在的感受！调研企业的技术、环保、低用工成本，代表着国内，乃至全球单体最大的铅循环再生效率。工艺方面：
1）原料端，三个巨型废料池，回收前期已对含酸电池进行分选、处理，电动车电池无酸，可直接处理；
2）破碎、送料、筛选全流程、履带式自动化：三个专属废料池对应三条自动拆解线，通过“走廊”，实现自动送料.板栅回收处理连接铅合金生产，可直接按客户需求配做铅、锡、锑、钙合金；而塑料回收，通过色光机分选颜色、直接造粒，纯色塑料可直接再用于蓄电池外壳；
3）电解铅、火法铅，两条工艺、两个炉子：电解铅铅含量可达交割标准，但并无市场及交割便利驱动；
主系统富氧侧吹炉，世界最大还原炉，可24小时不间断提供铅液；根据排产、原料组织、利润情况灵活调配。系统全封闭运转，余热发电自用。
4）废料保障最重要，线上线下多渠道回收，多点布局；
5）下游，除供应自身蓄电池厂外，同时供应园区内及其他蓄电池生产企业。
4、铅价长期下行要压“废料”，再生行业实难久亏
再生铅行业利润多、寡当前仍被动取决于废电瓶回收价格，而废电瓶回收报价参照市场铅价52-56%间的比例。通常电瓶回收成本超过54%，再生行业利润艰难，55%几无利润。扣除电瓶回收成本、塑料等副产品收益，余下部分基本为废料再生循环固定成本，粗看在元/吨水平。环保整顿后，专业角度曾预计再生行业回收成本将大幅调升，市场预估成本增厚-元/吨。再生行业规模化升级后成本抬升主要侵蚀的是厂家利润。
从远处看，市场经济及行业正常发展，不可能长期让接近50%的再生行业一直处在亏损边缘，但当前蓄废拆解、再生铅现有及新增产能规模仍远大于蓄废电池年供应量（安泰科统计口径：年废料拆解能力万吨、再生铅产能万吨、产量.5万吨，年预测废料供应量万吨），相较成品铅价，市场化的废料供需价格更可能滞跌、缓跌，再生铅行业同时面临上游采购、下游消费上的强竞争。不同于铜铝、镀锌钢材，蓄电池回收供应周期更短，年度回收总量变动不大，安泰科数据显示-年废料供应年增速3%-4%，而近两年废料供应则可能走平，甚至放缓。以阜阳为例，两个工业园有7家企业、万吨再生铅产能，需要废料万吨/年，而锂电替代加剧了铅酸蓄电池产销形势，未来3-5年再生铅行业可能重新洗牌。像调研项目这种极致自动化、规模化的龙头企业更具优势，生产成本现在是同行业中最低的。
铅酸蓄电池在与锂电的竞争中，需要维持成本优势，铅价中长期下行，但新台阶的下行空间要从废料价格入手，废料在国内依然是商品。未来伴随再生铅行业洗牌，以及锂电逐渐替代，废料供求形势可能从“紧俏”转为“平衡”，类似伦铅长期震荡的底部价格，国内铅价也会长期出底，强竞争后存活的再生铅企业也会有长期稳定利润。这是落实生产者责任制、践行固废处理社会责任下高投入、集约化的再生铅企业应得的回报。
在期货服务实体经济的支持上，再生铅企业能否按交割品级注册依然是讨论最热的。多次调研下来，当前大规模优质再生铅企业多以电解铅产品为主，火法铅含铋对蓄电池效能的影响尚无定论。倘若上海期货交易所尝试再生电解铅产品注册，沪铅期货将扩容，再生铅行业会更积极地参与到期货保值、库存管理、期现套利及无风险套利等策略中，大大提高优质企业的竞争效率。
5、夏季铅价，旺季可期
1）新增再生铅产能调试期长、达产速度慢
国内新增废料拆解、再生投产规模大，环保压力大幅减轻，是今年市场看空铅价的供应端因素，已在定价中有所反映。然而，新投入再生铅生产系统的连贯性、自动性非常强，设备调试、运行爬坡阶段要比老产能耗时长，价格波动需要反映实际的再生产量变动，且今年以来再生铅生产利润始终一般，中期（3个月）认为，市场allin了太多的供应风险，而最终三季度再生铅供应增量一般，可能带来预期差，带动铅价反弹。
2）蓄电池库存有限，季节性消费可期
电源企业以销定产，对铅酸蓄电池产品产量的调整依从下游电动自行车厂家。铅酸蓄电池高峰期已过，电源企业订单调整灵活，难以在供应端形成大规模库存。因此，由季节性消费拉动的边际需求仍然可能主导铅市场的节奏性反弹。国内市场，普遍认为今年电动车销量负增长幅度有限，而汽蓄需求已经筑底，夏季高温可能带来更换高峰，而海外经济重启也可能拉动一波电池重置，旺季消费可期。
3）策略修正
万四整数关是强支撑，现货铅价冲破1.45万走节奏反弹，需要季节性消费提振，并搭配中期（3个月）再生供应新增有限，累库幅度不高等基本面表现。
正套策略，暂不看好-月间价差在6月底前走扩的幅度，旺季未来、现货贴水已经拖累了-合约间的正套收益。7月中旬交割前，-价差收益可能放大，但流动性更弱。结合往年7月下旬、8月开启的蓄电池旺季去库，建议加大对-、-正套月间差的。
国投安信期货
高级研究员肖静Z
本文由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。
文章根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。
本文不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。
国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。
对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
本文版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。
国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。
国投安信期货
国投集团金控平台成员企业
期货全牌照业务资格
扎根产业专业化研究服务
来源:国投安信期货