光大证券锑行业动态报告供给做减法,需求

来源:同花顺

  供给缩量和需求增长推动锑成为新的小金属明星。(1)全球锑矿产量年创十年来新低,较年、年分别下滑38%、32%;(2)但锑的需求受益于光伏、电车等领域仍保持增长,年全球锑需求中约有15%用在光伏玻璃、3%用在汽车领域(主要是新能源车,锑53%用在溴系阻燃剂,而溴系阻燃剂6%用在汽车),而全球光伏玻璃、新能源车需求量年分别增长27%、64%;(3)年3月锑锭价格达到8.8万元/吨,同比增长7%,较年均价增长%,历史最高价格出现在年4月底(11.2万元/吨)。

  中国产量减少奠定了锑金属的牛市。(1)-年,中国锑矿产量维持在10万吨/年以上,占全球的80%左右,此后由于资源逐渐枯竭(储量由年的95万吨下降至年的48万吨),到年中国锑矿产量仅6万吨,占全球的55%,年以来国内并未发现新的具有较大经济价值的锑矿床,供给或将进一步收缩;(2)年俄罗斯、塔吉克斯坦锑矿产量合计占全球的38%,-年海外投产锑矿项目暂时只有康桥奇锑金矿(塔,1.6万吨/年,22年Q2已投产)和Solonechenskoye矿山(俄,0.6万吨/年),增量有限。

  光伏、电车对锑需求增长的推动将明显加强。(1)根据CPIA光伏行业协会预测,年光伏双层玻璃组件渗透将提升至60%(年为40%)、全球新增装机提升至GW(年为GW),据此,光伏领域用锑需求-年CAGR将达到18%;(2)-年国内新能源车销量有望维持29%的CAGR,海外新能源车渗透率比国内更低,增速将比国内更快,我们预计-年全球新能源车销量的CAGR将达到33%,将间接拉动锑的需求。

  不可忽视的锑价抑制因素:(1)溴系阻燃剂的替代效应:虽然当前阻燃ABS材料加工费及利润处于年以来65%分位水平,下游对锑价上涨仍有一定接受度,但当前锑在阻燃ABS材料成本中占比为13%,接近年以来最高水平(历史占比在6-13%),锑价过高将推动下游加速开发无卤阻燃剂,从而抑制锑的需求;(2)铅酸蓄电池的减量:碳酸锂价格下跌、钠离子电池成本下降将会对铅酸蓄电池需求产生抑制,根据我们的测算,锂、钠电池在两轮车领域渗透率每提升10PCT,将使铅酸蓄电池需求下降3%左右。

  锑未来几年的供需平衡:年全球锑矿产量11.2万吨,由于中国的减产,根据我们的测算,-年全球供需由过剩2.6万吨/年转变为短缺1.6万吨/年,锑价大涨;年由于溴素价格上涨,溴系阻燃剂需求有所下降,供需缺口缩小至0.8万吨/年,年供需缺口将继续扩大至1.0万吨/年(光伏领域继续增长,阻燃剂需求企稳),考虑锑价上涨、锂价下跌以及钠离子降本的影响,铅酸蓄电池用锑预计稳中有降,-年仍将有0.8-1.0万吨/年的缺口。

  投资建议:锑资源的稀缺性较高,且具有重要的经济价值。受资源和环保的限制,中期来看,国内外锑矿供给增量都十分有限,但需求端受光伏玻璃、电车带动增量可观,锑基本面有望持续向好,建议   风险分析:环保政策限制溴系阻燃剂需求的风险;锑矿投产进度超预期的风险;光伏玻璃需求不及预期的风险。




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