汇报导读
钨合金材料、稀土性能材料和三元正极材料产能释放，范围效应也许被低估，他日三年事迹将高增进。
国君有色新材料刘华峰/徐明德/汤龑/邬华宇
投资重心
范围效应也许被低估。公司新建项目爬坡期较低的产能哄骗率影响了其盈余呈现，而年钨和稀土行业整理趋严擢升公司资本营业订价权；钨深加产营业和锂电材料营业产销放量；激发法子逐渐到位加快产能释放，公司产物的范围效应也许被低估。伴有公司三大板块达产，公司事迹希望迎来迅速增进。
三大板块产量希望迎来增速拐点。受益于袖珍钨矿山退出和环保督察擢升APT制作成本，公司平静的钨资本挖掘和锻炼营业盈余空间坚持擢升，前期钨合金产物墟市开辟加快事迹释放。稀土行业整理力度强化，不法挖掘稀土资本加快向合规团体回流，公司占领福建省内稀土所有吨挖掘和吨别离配额，希望迎来量价齐升。厦钨新动力三元材料完结对ATL配套，海沧基地1.35万吨产线年希望完结满产，三明和宁德共计3.3万吨产线建筑稳步推动，事迹希望迅速擢升。
初度笼罩增持评级。归纳琢磨他日三年钨、稀土和三元材料价钱和公司原材料成本、转固进度，咱们猜测公司-年EPS0.58/0.75/0.94元，连合公司矿山效劳年限和可比公司估值，在中性价钱下予以年40xPE，对应宗旨价30元，初度笼罩增持评级。
危害提醒：原材料价钱大幅摇动。
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福建新材料行业龙头，三大主业布局
1.1福建省资本和材料龙头
厦门钨业是福开国资委现实控股的矿业挑选加工团体。公司是福建省属企业，福建省国资委通过福建省冶金有限公司和福建省投资公司共计持有公司34.45%股权。五矿有色金属股分公司持股8.67%，日本连合材料股份有限公司持股7.68%，别离为公司第二、第三大股东。
1.2主动延长财产链，涉足钨、稀土、电池材料范围
公司在钨钼锻炼及钨钼制操行业坚持龙头身分。同时，近几年来公司还主动地开辟其稀土营业和电池材料营业。暂时，公司占领福建全省稀土挖掘和别离配额，稀土营业的财产链涵盖了上游稀土矿、中游稀土氧化物以及下游稀土贮氢合金、稀土磁性材料和荧光粉等稀土深加工产物。在进展储氢材料（镍氢电池）营业同时，公司依靠国外引进技艺，主动向锂电材料方位布局，暂时曾经是宇宙前五的正极材料制作商，触及产物包含钴酸锂、三元材料、高镍三元材料等。房地财产务是公司营业的重大构成部份，公司重要以其控股60％的厦门滕王内室地产开拓有限公司为平台，设立详细项目公司推行，在成都、漳州等地设立了子公司。
1.3拟推行股权激发，混改推动公司营业拓展动力
行状部制稳步推动，公司层面股权激发+行状部审核保险激发成效。公司别离在子公司层面和上市公司层面推行变革。此中，年4月公司宣布股权激发规划并取得福建省国资委批复。激发规划拟给与的束缚性股票数目为.万股，占公司股本总数0.60%，触及公司董事、高等办理人员和中枢技艺人员。审核期为给与日以后第二至第四年。
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产能加快释放，事迹迎来拐点
2.1钨业龙头，财产链完整
钨全财产链布局，产销稳步擢升。公司临盆重要钨成品有钨精矿、APT、氧化钨、硬质合金、刀具、钨粉等，涵盖全财产链条。年公司钨钼成品营收也完结高涨，年达45.9亿元，占总营收85.3亿元的54%，是重要收入滥觞。公司占领2.2万吨APT产能，年APT销量吨，增进10.2%。深加工产物中，公司占领吨钨粉、吨硬质合金、亿米细钼丝的年产能，此中硬质合金出口量占宇宙30%以上，灯用钨丝占寰球墟市60%以上，数控刀片销量年增进49.71%。
公司占领钨矿资本储量较大，自给率高。公司是国内钨业龙头，暂时掌握三个矿业公司，共计钨储量89.1万吨，钨精矿自给率约为52%，权力量68.8万吨，占宇宙累计探明储量（.5万吨）的28.1%。此外，公司拟购买江西巨通32.36%股权，江西巨通占领宇宙级钨矿大湖塘钨矿区，该矿区是疆土资本部策划的9个钨锡锑矿国度策划区之一，同时也是宇宙第二大钨矿，含钨储量.47万吨，购买胜利将进一步擢升公司行业龙头身分。现时公司钨矿成本线与越南、俄罗斯钨矿成本大概相当，在国内完备显著成本上风。
行业环保整顿和连合减产推高钨进一步彰显公司成本上风。年7月起，宗旨环保督察组最先强化对地点锻炼企业核对，此中江西、云南、广西等有色保守大省APT锻炼成为重心核核宗旨，赣州APT临盆企业团体关停整饬。同时，公司对钨低级产物加大出口税收力度、碱法工艺临盆APT造成的废渣被环保部参与危废等进一步擢升中小企业临盆成本。环保压力下行业APT临盆成本擢升，公司成本上风进一步显现。
加工产物盈余加快复原。通过三年多墟市开辟，公司钨加工产物范围效应最先逐渐显现。此中，公司较早最先研发的钨丝重要应用厦门钨业本部临盆的仲钨酸铵做为原材料，临盆的产物通过国际知名企业飞利浦、美国通用电气、欧司朗等国际有名电光源公司的原料认证，是飞利浦公司在国内唯独的钨丝提供商。暂时，厦门钨业临盆的钨丝在国内墟市占领率达70%，高端墟市占领率达80%，临盆的钼丝在国内墟市占领率达65%，高端墟市占领率达80%，而且占领确定的订价权。
硬质合金产物希望复制钨丝胜利阅历。厦门金鹭、虹鹭产物销量迅速增进，此中合金棒材产能年希望凑近满产，刀具销量年增进希望超越30%。钨深加工产物事迹释放希望进一步加快。硬质合金营业盈余水准较高，宇宙排名居前两位的瑞典山特维克（Sandvik）团体公司及美国肯纳金属（Kennametal）公司近十年的毛利率水准均在30%以上，最高曾达40%以上。厦门金鹭、九江金鹭生连年毛利率根基平静在25%-30%，伴有公司产能逐渐满产，毛利率希望进一步向寰球龙头企业聚拢。
2.2稀土调整逐渐到位，受益价钱上行
调整福建省稀土资本，布局财产链。公司是工信部牵头制订的稀土大团体规划六大企业之一，不休调整福建省以及外部稀土资本，通过调整，公司现占领四本稀土采矿证：长汀县闽欣稀土有限公司（现实掌握人为长汀县赤铕稀土开拓有限公司）、连城县鼎臣稀土矿有限公司、连城县黄坊稀土矿有限公司以及上杭县兆瑞矿产有限公司。四张采矿权年共为公司拿下吨稀土额度与吨锻炼别离额度，包括了福建全省的稀土配额（宇宙总量稀土矿产物吨、锻炼别离产物吨）。
行业整理接续推动，公司稀土量价希望齐升。稀土板块年产销基事实抵，此中稀土金属销量增幅显然，比拟15年高涨57.88%。伴有稀土行业整理和环保责罚的常态化，不法稀土资本希望加快向配额内施行流转，公司稀土产销希望擢升。同时，伴有花费电子、汽车电子等稀土下游不休进展，包含钕铁硼永磁材料、稀土光学材料、荧光材料需要希望增进，稀土价钱希望接续上行，公司稀土资本营业将直担当益。
籍资本上风拓展稀土财产链，加快福建稀土财产调整。公司一体化谋划范围效应显现，年稀土板块扭亏为盈，完结毛利万元。除此除外，公司尚有一个国度钨材料工程技艺探索重心，一个稀土及动力新材料探索重心，两个博士后做事站。公司已逐渐造成稀土矿山开拓、锻炼别离、稀土性能材料和科研运用一体的财产体制。暂时公司稀土材料加工产物重要为钕铁硼，客户为参股公司姑苏爱知高斯机电，其新动力汽车机电产物放量将进一步动员公司磁性材料贩卖。
2.3正极材料龙头
锂电材料临盆项目投建，产能加码。公司是国内最大的贮氢材料合金粉临盆商，截至年尾，海沧临盆基地占领吨贮氢合金粉、1.5万吨锂离子正极材料产能，锂电正极材料笼罩钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等合流种类。三明临盆基地一期、二期业已投产，一期年产吨钴酸钾，二期年产吨三元材料，此外年12月三明基地新临盆线希望投产吨三元材料。为了应对车用锂离子三元材料的需要，公司创制宁德厦钨临盆基地，估计年产00吨高镍三元材料。
设立厦钨新动力，财产链调整加快。年12月公司出资设立厦钨新动力材料有限公司，并将公司锂电材料关系物业以出资样式注入。设立厦钨新动力后，公司他日将以此为平台，在子公司层面完结技艺和办理人员激发，并在引入财产链投资者方面越发完备精明性。同月厦钨新动力与闽东电力（同为福开国资控股，与CATL计策合营）在宁德投资设立宁德厦钨新动力材料公司，建筑2万吨/年高镍三元材料产线，总投资16.5亿元，此中稳固物业投资14.3亿元。
锂电材料产销增进速即，盈余大幅改革。锂离子材料年贩卖吨，比拟15年增进85.5%，电池板块营收20.5亿，占总营收比例24%，远高于年的14%，完结盈余大幅改革。同时，产物胜利加入龙头企业，他日产能释放将取得充足的下乘客户定单消化。
原材料提供保险充足，价钱上行可传导。公司临盆锂离子材料所的钴和硫酸镍重要向金川团体、清远加纳和上海金属贸易所等临盆企业采办；碳酸锂和氢氧化锂重要向国内龙头企业长协采办并从日本出口部份锂盐。公司材料渠道布局完美，他日钴价钱高涨估计通太高镍正极材料施行消化，锂价钱坚持高位不会对公司产能造成瓶颈。
2.3地财产务平静
公司房地财产务范围较小，营收仅占总收入9%，公司所开拓的项目地盘价钱均较低，具备优良的成本上风，但年因房地产项目住址区域经济增速放缓，营收大幅下滑。
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盈余猜测与估值
3.1盈余猜测中枢假如
他日三年，公司尽管转固压力仍旧较大，然而公司做为钨、稀土和三元材料的龙头企业，产能释放和产能哄骗率的迅速擢升将大幅摊薄公司产物的单元成本，范围效应希望逐渐显现。咱们盈余猜测的合金假如包含：
1）钨均价坚持行家业边沿成本邻近运转，他日三年ATP均价13.5万元/吨；
2）公司自有矿山产量坚持平静，外购部份价钱随墟市价；
3）刀具和硬质合金销量年增速20%，毛利率坚持平静；
4）稀土价钱稳步上行，同时公司稀土深加工产能释放，产物年较年贩卖均价高涨85%；
5）正极材料年销量1.8万吨，年年销量2.7万吨，年销量4.4万吨。项目投产时最先转固。钴酸锂加工费坚持平静，正极材料加工费小幅下行。
在以上假如下，咱们估计公司~19年完结生意收入.5/.9/.6亿元，归母净成本6.3/8.1/10.2亿元。
3.2PE估值法公道估值29.7元
PE法对应每股公道价钱29.7元。采用钨资本和深加工企业章源钨业、稀土行业上市公司盛和资本、正极材料上市公司当升科技和杉杉股分做为公司可比公司，年盈余猜测对应PE均值32倍，由此取得厦门钨业每股公道价格29.7元。
3.3分部估值法公道价格30.7元
分拆市值法对应每股公道价钱28.9元。参考厦门钨业主生意务，并采用关系板块贸易伶俐的上市公司施行可比估值，对应钨钼板块市值亿元，稀土板块市值.5亿元，锂电材料板块市值95亿元。琢磨到公司尚有其余营业（储氢材料、地产等），予以恰当估值（假如为20亿元）参考制订增后股本，对应每股公道价格30.7元。
综上所述，予以公司宗旨价31.5元，对应公司~年PE52/40/32x，初度笼罩增持评级。
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盈余猜测与估值
原材料价钱摇动危害。公司正极材料营业原材料需要包含碳酸锂、钴盐和镍盐。琢磨到以上三个种类提供存在谬误定性，或有加价也许，若价钱没法告成传导，公司盈余也许收到影响。
近期汇报
⊙.07.06国君有色刘华峰
⊙.07.06国君有色刘华峰团队
⊙.07.03国君有色刘华峰
⊙.07.01国君有色刘华峰团队
⊙.07.01国君有色刘华峰团队
国君有色与新材料刘华峰团队
刘华峰//第一解析师
徐明德//资深解析师
汤龑//资深解析师
邬华宇//资深解析师
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