近期催化剂：
1、国改新贵：江铜溢价入主恒邦股份，承诺公司为集团黄金发展平台，未来潜在的最大黄金储量空间可能近吨，增厚2.58倍。
2、主业盈利预期差：公司利润弹性被低估——不单纯是冶炼企业，而是类资源黄金企业，具有利润-价格弹性。
3、高毛利小金属产能翻倍：华泰证券测算，年小金属产量将翻倍，达到吨。同时，携手国家新材料平台有研集团，发力高纯稀贵金属领域。
一、江铜入主，黄金低估值新龙头将诞生
1、江铜指定唯一黄金平台，潜在注入储量或达2.5倍
5月17日，恒邦股份公告称，江西省国资委已经原则同意江西铜业收购公司29.99%股份。交易完成后，公司实控人将变更为江西省国资委。
此次江铜豪掷30亿元，以10.9元/股单价入股，较停牌前股价溢价9%，同时，也高于最新收盘价10.45元。
对于恒邦股份的定位，江西铜业也明确表示：“将把恒邦股份作为江西铜业集团未来黄金板块的发展平台，把江西铜业集团旗下优质的黄金板块资产注入。”
数据显示，恒邦股份的黄金储量约.01吨，而江西铜业集团已查明的黄金资源储量为.6吨，且表示未来三年资源储量翻番，意味着理论上恒邦股份未来潜在的最大黄金储量空间可能近吨，增厚2.58倍。
2、对标龙头山东黄金，估值仍存较大提升空间
目前，山东黄金的权益黄金储量位列我国第一位，达到吨，因此享受着高达74倍PE的估值。相比之下，目前恒达股份的估值仅24倍，处于低谷水平。如果江西铜业的优质黄金资产可以顺利注入，则恒邦的估值溢价将有所提升。
二、国内第一的黄金冶炼龙头，利润弹性被低估
1、类资源黄金企业，利润弹性被低估
恒邦股份主营贵金属冶炼，处于黄金加工环节。市场传统观点认为冶炼企业的利润来源仅来自于加工费，业绩弹性和看点均有限。但实际上公司利润弹性被低估——不单纯是冶炼企业，而是类资源黄金企业，具有利润-价格弹性。
行业冶炼盈利模式：一批原材料含有1吨黄金，普通企业的回收率为90%，则企业原材料成本为0.9吨黄金，但是技术实力强大的公司回收率如果达到95%，就会拥有额外5%，即0.05吨黄金的利润。高回收率与低原料折扣系数（即原料的平均回收率，回收难度越大则系数越低）之间的差额保证了公司的利润体量和弹性。
①冶炼技术全球顶尖，综合回收率领先：公司专注于难处理的金精矿冶炼，每次技术革新均为世界的顶尖技术和国内首家应用该技术的企业。在年中国黄金协会公布的中国黄金冶炼厂中名列第一。根据调研，公司贵金属回收率领先同行，综合回收率在80%左右。
②原料主要是高度难处理金矿，利润空间大：公司复杂金精矿原料来自国内外各地，海外占比超过50%。根据北京矿冶研究总院对难处理金矿的分类（中等难处理、复杂难处理、高度难处理），公司冶炼原料主要为高度难处理金矿，利润空间相对大。
③铜、银伴生矿放量：随着各项技改和新建项目的落实，尽管公司黄金产量相对稳定，但原料中的其他金属，如银和铜的回收率提升，产量明显增长，为公司贡献业绩。
根据公司年年报显示，黄金和电解铜是主要的营收来源。
2、受益黄金价格上涨预期，公司业绩弹性大
尽管美国一季度GDP好于预期，但是4月密歇根消费者信心指数下滑、联邦期货隐含利率暗示美国年内降息预期强烈。加上中美贸易仍存变数，避险情绪高涨。中长期来看，黄金价格将震荡上行。
根据测算，黄金价格每上涨10元/g，将增厚恒邦股份约0万元净利润。
三、小金属19年产量翻倍，发力高纯稀贵金属领域
1、高毛利小金属：19年产量翻倍
公司通过稀贵金属综合回收技术改造，还可生产铋、碲、锑白、二氧化硒、铂、钯等小金属。由于这些小金属在复杂金矿粉中大多不计价，其回收和产品化可以显著增厚公司利润。
目前公司所采购原料中部分小金属元素含量有限，大多未实现满产。年底，公司密集公告称，已经与5家海外大型国际企业签署原料采购协议，扩大小金属原料来源。
①预计产量翻倍：华泰证券测算，年小金属产量近吨，年产量将翻倍，达到吨。
②预计小金属部分营收增长67%：华泰证券预计，年营收有望达到1.5亿元左右，预计增长67%，毛利率高达到50%。
2、发力高纯小金属，有意提升盈利能力
4月28日，恒邦股份与有研科技集团签署合作协议，合作进行砷化镓、砷化铟、锑化镓等半导体材料研发。有研集团背靠国资委，是我国重要的战略新材料平台，旗下有研亿金主营高端金属靶材，拥有高纯砷生产技术。
这一举动意味着公司有意发力高纯稀贵金属领域。铟和镓是高端芯片需要的两种稀有金属，90%的储量和生产在中国。另外，和有研集团的合作还可以拓展公司在氢能源催化剂领域的市场，实现产品附加值的提升。
风险提示：
收购进度不及预期，金属价格下跌，公司生产不达预期，成本大幅上升等。
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