灿瑞科技智能传感器电源管理协同布局

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(报告出品方/作者:广发证券,王亮、耿正、栾玉民)

一、灿瑞科技:“智能传感器+电源管理”协同布局,双轮驱动成长

(一)公司简介:“智能传感器+电源管理”协同布局,双轮驱动成长

灿瑞科技成立于年,是从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业,主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。公司拥有全流程集成电路封装测试服务能力,涵盖晶圆测试、芯片封装、成品测试等环节,为公司主营业务产品提供可靠的封测产能。公司主要产品的技术性能已达到国际先进水平,广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等众多国民经济重要领域。产品品类持续拓宽,自建封装产线满足产品特殊封装需求。公司成立之初采用Fabless的经营模式,以磁传感器芯片为起点,向光传感器芯片和电源管理芯片延伸布局,不断拓宽产品品类和应用领域。公司年开始建设封装测试产线,用于满足磁传感器芯片的特殊封装需求。随着经营规模的扩大、业务经验的积累、技术能力的提升,公司不断扩充封装测试产能和产品类型,形成了“Fabless+封装测试”的经营模式。

“智能传感器+电源管理”双轮驱动,产品生态丰富。经过长期自主研发和技术积累,公司芯片设计业务已形成两大板块、六大系列、余款的丰富产品体系。两大板块产品为智能传感器芯片和电源管理芯片,其中智能传感器芯片主要包括磁传感器芯片和光传感器芯片,年营收占比分别35.37%和1.57%,磁传感器芯片是公司主要智能传感器芯片产品;电源管理芯片主要包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED照明驱动芯片、功率驱动芯片。

服务下游头部客户,产品进入汽车应用。公司多年来不断拓宽智能传感器芯片和电源管理芯片的下游应用领域,产品得到客户的充分认可。公司产品目前已应用于格力、美的、海尔、小熊电器等智能家居品牌,漫步者和JBL等可穿戴设备品牌,海康威视等智能安防品牌,Danfoss、英威腾等工业设备品牌,小米,荣耀,三星等知名智能手机品牌的终端产品中。同时,公司积极布局汽车电子领域,目前开关型磁传感器芯片已进入海外头部新能源汽车整车厂商供应链,汽车电子业务拓展顺利。

(二)财务分析:营收规模稳健提升,盈利能力显著成长

营收规模稳健提升,盈利能力显著成长。-年,公司分别实现营收1.17、1.99、2.90、5.37亿元,期间CAGR为66.19%。同期,公司归母净利润分别为-0.06、0.23、0.44、1.25亿元,实现了业绩扭亏为盈、盈利能力大幅提升。22Q1-3公司实现营业收入5.19亿元,YoY+34.03%;实现归母净利润1.46亿元,YoY+66.60%,业绩实现稳健增长。

“智能传感器+电源管理”双轮驱动,芯片业务毛利率呈上升趋势。公司主营业务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务,其中智能传感器芯片和电源管理芯片营收占比合计超过85%。公司通过产品工艺优化、出货结构优化等多途径降本增利,智能传感器芯片和电源管理芯片业务毛利率均有明显提升。-年,智能传感芯片业务毛利率从38.06%提升至49.03%,电源管理芯片业务毛利率从13.76%提升至45.40%。

(三)股权结构:股权结构稳定,高管经验积累丰富

公司实际控制人为罗立权、罗杰父子二人。公司董事长罗立权直接持有公司2.59%的股份;公司第一大股东景阳投资直接持有公司45.25%的股份,罗立权与罗杰合计直接持有景阳投资99%的股份,对景阳投资拥有控制权;第二大股东上海骁微和上海群微分别直接持有公司6.48%的股份,罗立权为上海骁微和上海群微执行事务合伙人,对外代表合伙企业,执行合伙事务。罗立权先生与罗杰博士父子为公司实际控制人。

高管具备多年海内外从业经历,经验积累丰富。以公司创始人罗立权先生、罗杰博士为代表的公司高管和核心研发团队成员均具有多年海内外大厂(高通、德州仪器、仙童半导体等)的从业经验,在研发设计、生产管理、品质控制等方面具有丰富的经验积累。

(四)研发投入:重视研发投入,核心技术产品收入占比高

持续加大研发投入,重视研发人才。公司重视对物联网、工业机器人和智能驾驶领域基础核心技术及前沿技术的研究,坚持长期高研发投入,不断提升公司的自主研发及创新能力,强化技术优势。-年前三季度公司研发费用分别为0.16、0.26、0.58和0.48亿元,研发费用稳健增长。截至年底,公司共有员工人,其中研发人员人。公司主要产品均应用了核心技术,核心技术产品收入占比逐年提升,年达到98.78%。

二、智能传感器:行业蓬勃发展,公司掌握核心技术,积极完善产品结构

(一)智能传感器:外界环境的“感官”,市场空间广阔

智能传感器芯片的主要用途是探测周边环境事件或者物理量的变化,并将变化信息采集、变换后传送给其他电子设备。智能传感器芯片通常包括敏感元件和转换元件两大模块,敏感元件用于接收输入信号,转换元件则将输入信号转换为模拟信号或者数字信号输出给外部对接的系统,如显示屏幕、控制单元等。

智能传感器芯片细分门类众多,技术壁垒较高。智能传感器芯片的研发设计涉及到众多学科、理论、材料和工艺方面的知识,包括化学、物理学、材料学、光学、电子、机械等多学科的交叉,技术门槛和壁垒较高,智能传感器芯片产品具备可选工艺多、功能多样化、定制性强、小批量、多批次的特点。按照被测量的类型,可以分为磁学(磁通量、磁导率等)、声学(波、频谱等)、电学(电压、电流、电场等)、光学(折射率、吸收等)、热学(温度、导热系数等)、力学(位移、速度、加速度等)等。

智能传感器应用领域广泛,市场空间广阔。传感器作为信息互联和智能感知时代下不可或缺的基础硬件,在万物互联时代市场空间将进一步扩大。根据赛迪顾问数据,年中国传感器市场规模达到.3亿元,且预期未来三年将保持高于15%的年均复合增速,年市场规模将达到.1亿元。其中,中国智能传感器市场规模达从年的亿元增长到年的.4亿元,期间CAGR约17.66%。从应用领域来看,汽车电子、网络通信、工业控制、消费电子四部分是传感器最大的市场。

(二)磁传感器:智能传感器重要细分品类,市场蓬勃发展

磁传感器是利用电磁感应原理将被测量物理信号(如振动、位移和转速等)转换成电信号的一种智能传感器。根据磁传感器芯片工作原理的不同分类,磁传感器芯片可分为霍尔传感器芯片和磁阻传感器芯片,其中磁阻传感器芯片伴随着新型半导体材料的发展不断演变,目前已衍生AMR、GMR、TMR三代产品。霍尔效应是指当电流垂直于外磁场通过半导体时,垂直于电流和磁场的方向会产生附加电场,从而在半导体的两端产生电势差;磁阻效应是指给通以电流的半导体材料加以与电流垂直或平行的外磁场,其电阻值会有所增加。

磁传感器可实现多种测量功能,霍尔效应磁传感器占据主要市场。磁传感器芯片凭借磁场对非铁物质良好的穿透性和所包含丰富的信息量,能够精确测量电流、位置、方向、角度等物理信号,根据具体应用不同,可细分为磁开关、磁电流、磁角度、磁轮速等产品。霍尔传感器由于具备体积小、寿命长、功耗小、耐振动、耐腐蚀、低成本等特点,在目前市场上是最主要的磁传感器芯片,根据Yole数据,年其在全球磁传感器市场占比约67%。磁阻传感器芯片(AMR、GMR、TMR)作为下一代磁传感器技术,凭借性能优势,渗透率正日益提升。

汽车是最主要下游应用,受益汽车电动化、智能化,行业空间稳健增长。磁传感器在5G通信、智能汽车、安防和工业控制等下游领域均有重要应用,其中汽车领域是目前最大的下游细分市场,市场空间占比超过50%。磁传感器在汽车车身控制、中控娱乐、动力系统中均有应用。在汽车电动化趋势中,三电系统的应用为磁电流等产品的需求量带来了显著增量;在汽车智能化趋势中,车内应用于速度、角度、距离、位置等参数检测的磁传感器需求量有明显提升。受益于汽车电动化、智能化的产业发展趋势,以及其他下游市场的旺盛需求,磁传感器市场空间稳健增长,根据Yole数据,年至年,全球磁传感器的市场规模将从26亿美元提升至45亿美元,年均复合增长率达到9%。

海外龙头占据主要市场,本土厂商积极进行国产替代。根据Yole的统计,年磁传感器市场前三大龙头厂商Allegro、Infineon、AKM市场份额分别为16%、15%和10%。目前国内厂商出货量、市场份额相较于海外龙头仍然较低。根据年全球磁传感器芯片的市场规模以及灿瑞科技的销售收入测算,灿瑞科技在全球磁传感器芯片的市场份额约为1.08%。近年来国内厂商坚持研发投入和自主创新,从细分应用领域突破,不断提高出货量和营收规模,积极进行国产替代,行业具有较大的国产替代空间。

(三)灿瑞科技:掌握核心技术,募投项目助力公司进一步完善产品结构

灿瑞科技在智能传感器芯片领域已深耕十余年,形成了以磁传感器芯片和光传感器芯片为核心的产品布局,广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子、医疗仪器、电力通信等多个领域。根据产品功能的不同,公司磁传感器芯片包括智能电机驱动磁传感器芯片、开关型磁传感器芯片、线性磁传感器芯片等。

依托自有核心技术,丰富积累智能传感器料号数量。在智能传感器芯片领域,公司积累了“嵌入式集成磁传感器智能H桥驱动电路设计技术”、“基于主动式虚通道可编程参数配置的磁传感系统芯片架构技术”、“微功耗CMOS传感器信号处理技术”等核心技术,实现了高可靠性、高精度、低噪声、超低功耗、集成化等关键技术突破,公司依托核心技术进行产品设计、研发,目前拥有超过款智能传感器芯片产品。

募集资金投资“高性能传感器研发及产业化项目”,进一步完善产品结构。公司在现有的高精度、高可靠性磁传感器集成电路设计技术的基础上,拟投资约3.6亿元,研发砷化镓(GaAs)磁传感器芯片、锑化铟(InSb)磁传感器芯片、TMR磁开关传感器、电流传感器芯片、三轴可编程线性磁传感器芯片、高精度可编程角度传感器芯片等磁传感器芯片产品,以及虹膜识别发射器及驱动芯片、3DTOFVCSEL传感芯片等光传感器芯片产品。项目的建设将进一步完善公司智能传感器芯片的产品结构,并向工业机器人、汽车电子、医疗监控、物联网与智能电网等下游应用领域拓展。

三、电源管理芯片:市场空间广阔,公司持续拓宽产品线,打开下游成长空间

(一)电源管理芯片:市场空间广阔,应用领域广泛

电源管理芯片属于模拟芯片,是所有电子产品和设备的电能供应中枢和纽带。电源管理芯片是指实现电压转换、充放电管理、电量分配、检测和驱动等管理功能,并能够为负载提供稳定供电的集成电路。电源管理芯片可按功能划分为AC/DC(交流转直流)、DC/DC(直流转直流)、驱动IC、保护芯片、LDO、负载开关、PMIC等。电源管理芯片下游应用场景广泛,涉及消费电子、汽车电子、网络设备、智能家居、工业控制等多个领域,是模拟芯片最大的细分市场之一。

电源管理芯片长坡厚雪,市场空间广阔。电源管理芯片存在于几乎所有的电子产品和设备中,应用广泛,根据公司招股书引用的TransparencyMarketResearch数据,年全球电源管理芯片的市场规模达到亿美元,预计年全球电源管理芯片市场规模将达到亿美元。以中国大陆为主的亚太地区是电源管理芯片最大的市场,根据招股书引用的前瞻产业研究院的统计数据,年中国电源管理芯片市场规模约亿元。

海外龙头先发优势明显,占据主要市场份额。电源管理芯片行业具有较悠久的发展历史,龙头厂商大多成立在集成电路诞生的60年代初和黄金发展的90年代,如德州仪器(年)、亚德诺(年)、英飞凌(年)等。龙头厂商凭借在技术专利的积累、研发团队的规模、料号数量等方面的先发优势,占据了电源管理芯片主要的市场份额。

(二)灿瑞科技:拳头产品市场竞争力不断强化,持续拓宽产品线打开更广阔下游成长空间

公司电源管理芯片包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED照明驱动芯片和功率驱动芯片,主要应用于智能手机、计算机、智能家居、照明等下游领域。

自主研发实现技术突破,拳头产品性能优异。公司通过多年技术攻关和产业化建设,在众多产品和应用上实现了技术突破,部分产品性能指标处于国内领先、国际先进的水平。以屏幕偏压驱动芯片和闪光背光驱动芯片为例,公司的OCP系列产品与TI、SiliconMitus的产品在静态电流、输出电压精度、能量转换效率等关键参数方面基本相当;公司的OCPA系列产品在最大工作电流、静态电流性能指标上优于国际竞品的水平。

拳头产品已进入头部客户供应体系,市场份额逐年提升。公司屏幕偏压驱动芯片主要应用于智能手机和平板电脑的LCD和OLED显示屏幕,闪光驱动芯片主要为智能手机闪光灯提供稳定工作电流。公司屏幕偏压驱动芯片目前已批量向小米、传音等全球知名品牌手机厂商供货,并通过华勤、龙旗、闻泰、中诺等智能终端ODM厂商应用于三星、LG、OPPO、VIVO和联想等品牌手机;公司闪光驱动芯片于年研发成功并导入华勤供应链,目前已进入多家全球知名的手机品牌商和ODM厂商。根据公司招股书中引用的IDC的统计数据进行测算,年-年公司屏幕偏压驱动芯片全球市占率由5.30%提升至12.29%,闪光驱动芯片全球市占率由3.13%提升至13.39%,市场份额逐年提升,市场竞争力不断强化。

持续拓宽产品线,打开更广阔下游成长空间。公司核心产品屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片适用的终端产品类型丰富,公司持续跟踪终端客户需求进行产品设计与导入;同时,公司不断进行技术研发和新产品储备,形成MIPI开关芯片、TypeC转换接口芯片等新产品;公司通过募投项目,开展锂电充电芯片、锂电保护芯片等新产品的研发及产业化,进一步拓宽电源管理芯片产品线。公司日益丰富的产品线能够满足下游客户尤其是大型电子设备制造厂商的多样化需求,充分利用产品优势和技术优势打开更广阔的下游成长空间。

四、盈利预测

公司主要业务包括智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。公司在建立完善的核心技术体系的同时,拥有全流程的封装测试服务能力,为公司产品提供质量和产能保障。公司重视研发投入,主要产品的技术性能已达到国际先进水平,广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等众多国民经济重要领域,并覆盖了众多国内外知名品牌客户。随着国产替代不断推进,公司市占率将不断提升。基于此,我们对公司主营业务成长做出如下假设:

(1)智能传感器芯片:公司智能传感器芯片产品主要包括磁传感器芯片和光传感器芯片,其中磁传感器芯片主要应用于消费电子、工业控制、汽车电子、医疗仪器、电力通信等多个领域;光传感器芯片主要应用于人脸识别、智能机器人、安防监控、工业控制领域。公司在智能传感器芯片领域积累了丰富的料号数量和技术经验;同时公司募集资金投资“高性能传感器研发及产业化项目”,项目的建设实施将进一步完善公司磁传感器芯片、光传感器芯片的产品结构,助力公司向工业机器人、汽车电子、医疗监控、物联网与智能电网等下游应用领域拓展。受益于公司产品序列不断丰富、下游客户不断导入、下游应用领域不断拓展,预计公司智能传感器芯片-年分别实现营收2.80、3.78、5.14亿元;受益于下游应用领域拓展和工业、汽车领域产品应用增加,公司产品平均毛利率将有所提升,预计公司智能传感器业务-年分别实现毛利率58.0%、59.0%、59.0%。

(2)电源管理芯片:公司电源管理芯片包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED照明驱动芯片和功率驱动芯片,主要应用于智能手机、计算机、智能家居、照明等下游领域。在电源管理芯片领域,公司产品得到众多品牌客户的高度认可,产品竞争力不断强化、市场份额逐年提升;同时,公司不断拓宽产品线,打开更广阔下游成长空间。受益于公司在现有客户端份额提升、新客户拓展以及新产品不断推出,预计公司电源管理芯片业务-年分别实现营收4.01、5.10、6.52亿元;受益于产品结构优化,预计公司电源管理芯片业务-年分别实现毛利率44.0%、45.0%、45.0%。

(3)封装测试服务:公司封装测试主要为自主研发设计的芯片提供服务。前期封装测试产能超过自研芯片封测数量,公司通过承接外部封装测试订单消化产能差额;后续随着公司产品线的全面布局、产品出货量的大幅提升,公司封装测试以满足内部需求为主,适量承接外部业务,预计该业务营业收入将平稳增长;同时受益于产能利用率的提升,封装测试业务毛利率也将有所提升。预计-年公司封装测试服务营收为0.56、0.69、0.80亿元,分别实现毛利率15.0%、16.3%、18.9%。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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